一般人對債券的印象，是每隔一段時間領一次利息，到期再拿回本金。但市場上還有一種不付利息的債券，叫做「零息債券」。它看似不發利息，其實是把利息藏在價格裡。了解零息債券的運作方式，有助於理解債券定價的基本邏輯，也能認識它在利率變動時特別敏感的特性。
零息債券的基本原理
零息債券在存續期間內不支付任何票面利息，而是以低於面額的價格「折價發行」，到期時再以面額償還。投資人的報酬，就是買進價格與到期面額之間的差距。
舉個假設的例子：一張面額 10 萬元、10 年後到期的零息債券，若發行價格是 6 萬多元，投資人持有到期時拿回 10 萬元，中間的差額就相當於十年間累積的利息。發行價格越低，代表隱含的年化報酬率越高，反之亦然。
零息債券從哪裡來？
- 直接發行：部分政府或企業會直接以零息形式發行債券。
- 本息分離：市場上也會把一般付息債券的每一期利息與到期本金拆開，各自成為獨立的零息債券來交易。這種做法讓投資人可以只買特定到期日的現金流。
為什麼零息債券對利率特別敏感？
債券價格與市場利率呈反向關係：利率上升，既有債券的價格下跌；利率下降，價格上漲。而價格對利率的敏感程度，和「現金流何時回收」有很大關係。
一般付息債券在存續期間會陸續拿回利息，等於有一部分資金提早回到手上；零息債券則是所有現金流都集中在到期那一天才一次拿回。因此在相同到期年限下，零息債券的「存續期間」等於它的剩餘年限，比付息債券更長，對利率變動也更敏感。
換句話說，長天期的零息債券在利率下降時，價格漲幅可能相當可觀；但在利率上升時，價格跌幅也會比同年限的付息債券更明顯。若中途需要賣出，可能面臨不小的帳面損失。
零息債券的優點
- 到期金額明確：只要發行人不違約、持有到期，到期可以拿回的金額在買進時就已經確定，適合用來對應未來某個固定時點的資金需求，例如子女教育金或某一年要用的大筆支出。
- 沒有再投資風險：付息債券領到的利息需要再找地方投資，若當時利率較低，實際報酬會打折扣；零息債券沒有中途利息，因此不必煩惱利息再投資的問題。
- 可作為利率看法的工具：由於價格敏感度高，部分專業投資人會用長天期零息債券表達對利率走勢的看法，但這也意味著風險較高。
零息債券的風險與注意事項
- 利率風險高：如前所述，中途賣出時價格波動大，不適合短期內可能需要用錢的資金。
- 信用風險集中：所有回報都在到期日一次給付，若發行人在到期前出現財務問題，投資人可能損失較大。挑選時應留意發行人的信用評等。
- 流動性：部分零息債券的次級市場交易量不大，想賣時不一定能以理想價格成交。
- 稅務處理：有些國家或地區會對零息債券「每年累積但尚未實際領到」的利息課稅，各地規定不同，且可能調整，投資前宜向專業人士或稅務機關確認。
- 匯率風險：若是外幣計價，到期換回新台幣時的匯率也會影響實際報酬。
適合什麼樣的投資人？
零息債券比較適合「確定某個年度需要一筆錢、而且能持有到期」的人，把它當成鎖定未來金額的工具。若投資人對利率變化敏感、可能需要隨時動用資金，或無法承受帳面價格大幅波動，就需要更謹慎。一般投資人也可以透過債券基金或 ETF 間接持有長天期債券，但同樣要理解其價格波動可能相當劇烈。
常見問題
Q：零息債券不付利息，那報酬率怎麼看？
可以用「到期殖利率」來衡量，也就是依照買進價格、到期面額與剩餘年限，推算出相當於每年多少的報酬率，方便與其他債券比較。
Q：持有到期就一定不會虧損嗎？
若發行人沒有違約，以原幣計算可以拿回面額；但若發生違約，或以外幣計價時匯率不利，仍可能有損失。
本文內容僅供一般財經知識參考，不構成任何投資或保險建議。投資有風險，請依自身財務狀況審慎評估，必要時諮詢合格的專業人士。
