看選擇權報價時，常會發現兩個履約價只差一點，權利金卻差很多；或是標的價格幾乎沒動，權利金卻一天天變少。要理解這些現象，就要先拆解權利金的組成。權利金可以分成「內含價值」與「時間價值」兩部分，而時間價值隨著到期日接近逐漸消失的現象，就是常聽到的「時間遞耗」。
內含價值：現在履約值多少
內含價值是指「如果現在立刻履約，可以得到的好處」。以買權來說，當標的價格高於履約價時，差額就是內含價值；以賣權來說，當標的價格低於履約價時，差額就是內含價值。如果立刻履約沒有好處，內含價值就是零，不會是負數。
依照內含價值的有無，選擇權常被分成三類：
- 價內：具有內含價值，例如標的價格高於履約價的買權。
- 價平：標的價格約等於履約價，內含價值接近零。
- 價外：沒有內含價值，例如標的價格低於履約價的買權。
時間價值：對未來變化的期待
權利金扣掉內含價值之後剩下的部分，就是時間價值。它代表市場對「到期前標的價格可能朝有利方向變動」的期待。即使是價外選擇權，只要還沒到期，就有機會變成價內，因此仍然有一定的價格，這個價格全部都是時間價值。
時間價值的高低主要受兩個因素影響：
- 剩餘時間：距離到期越久，標的價格變動的空間越大，時間價值通常越高。
- 波動度：市場預期標的波動越劇烈，價格大幅變動的可能性越高，時間價值也越高。
一般而言，價平附近的選擇權時間價值最高，因為它變成價內或價外的不確定性最大；深度價內或深度價外的合約，時間價值相對較低。
時間遞耗：時間價值不會停在原地
隨著到期日一天天接近，選擇權剩下的「可能性」越來越少，時間價值也就逐漸流失，到了到期日，時間價值歸零，只剩下內含價值。這個過程就是時間遞耗。
時間遞耗的速度並不是平均的。距離到期還很久時，每天流失的時間價值相對較少；越接近到期，流失速度通常越快，尤其是價平附近的合約，在最後一段時間內，權利金可能下滑得相當明顯。
這對買方與賣方有不同的意義：
- 對買方：時間是成本。即使看對方向，若標的價格變動太慢，時間價值的流失可能抵銷甚至超過方向上的獲利。
- 對賣方：時間遞耗是主要的收益來源之一，但賣方也必須承擔標的價格大幅變動時的風險。
波動度改變，權利金也跟著變
除了標的價格與時間，市場對未來波動的預期（常以「隱含波動率」表示）也會影響權利金。當市場出現不確定事件，例如重大消息公布前，隱含波動率可能上升，權利金跟著變貴；事件過後，不確定性消失，隱含波動率回落，權利金可能迅速下降。
這也解釋了一個常見的情況：投資人在事件前買進選擇權，事件後標的雖然朝自己預期的方向移動，但因為波動率下降，權利金反而沒有漲多少，甚至下跌。理解這一點，可以避免對選擇權的損益產生錯誤期待。
用簡單的例子整理
假設某買權的權利金是 100 點，此時標的價格比履約價高 60 點，那麼內含價值是 60 點，時間價值是 40 點。若到期時標的價格不變，時間價值會歸零，權利金只剩 60 點，買方在價格沒變的情況下仍損失 40 點。這個例子顯示，買方需要標的價格「動得夠多、夠快」才能獲利。
實務上的注意事項
- 選擇權的定價模型有其假設，實際市場價格還會受供需與流動性影響。
- 流動性較低的合約買賣價差可能較大，進出成本較高。
- 到期日前後的價格變化可能劇烈，部位管理要特別謹慎。
- 選擇權屬於高風險的衍生性商品，交易前應充分了解規則，並以可承受損失的資金參與。
常見問題
Q：價外選擇權很便宜，是不是比較划算？
價外選擇權權利金低，是因為它變成價內的機率較低，且全部是時間價值，若到期前未進入價內，就會歸零。便宜不代表划算。
Q：時間價值會變成負的嗎？
在一般情況下時間價值不會為負，但市場價格可能因流動性等因素短暫偏離理論值。
本文內容僅供一般財經知識參考，不構成任何投資或保險建議。投資有風險，請依自身財務狀況審慎評估，必要時諮詢合格的專業人士。
